赚1亿却要分红44亿，东方雨虹假“瘦身”？

日前，东方雨虹披露了最新一期年度报告，2024年归母净利润同比下降超95%仅1.08亿元，录得2012年以来最为糟糕的数据。

对这个“糟糕”的数据，东方雨虹则解释称，主要系加大了应收风险管控力度，主动放弃了回款不佳的直销项目，导致营业收入下降，同时加大了渠道转型力度，导致费用增加，再加上对应收账款计提减值损失，多因素叠加使得归母净利润大幅下降。

如此解释尚说得过去。

不过，全年归母净利润只有1.08亿元的情况下，东方雨虹却推出总额高达44.19亿元的现金分红方案，虽其称“分红后仍然具备较强的流动性水平、稳健的资本结构”，但其实控人高比例质押的情况仍引发投资者疑虑。

净利润降超95%转向现金流质量

根据年报，2024年东方雨虹实现营收280.56亿元，同比下降14.52%；归属于上市公司股东的净利润约为1.08亿元，同比下降95.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.24亿元，同比下降93.28%。

归母净利润下滑95.24%是什么概念呢？

可以对比东方雨虹此前业绩，东方雨虹于2008年登陆A股市场，上市以来其可谓是一路长虹，归母净利润到2016年就破了10亿，2019年破20亿，2020年破30亿，2021年再破40亿。2022年、2023年虽受房地产拖累，但归母净利润仍是维持在20亿元的水平，两年的归母净利润分别为21.21亿元、22.73亿元。

也就是说，东方雨虹的归母净利润快没了，马上就要亏钱了，这怎的不让人吃惊。

那么，东方雨虹到底发生了什么？

观察利润表，可以大致看到东方雨虹的营收是怎么被“瓜分”:2024年是208.17亿元的营业成本，56.87亿元的税金和期间费用，以及约12.66亿元的减值损失；而在2023年则是237.35亿元的营业成本，55.35亿元的税金和期间费用，以及约10.39亿元的减值损失。

两相对比，较大的差别主要在营业成本上，2023年比2024年多29.18亿元。但是，2023年东方雨虹营收达到328.2亿元，因此即便营业总成本比2024年多，归母净利润也达到了22.73亿元。

也就是说，2024年东方雨虹归母净利润仅剩1.08亿元，很大程度上是因为营收的下降。

从营收构成看，2024年东方雨虹的各项产品营收均是下滑的，其中防水卷材同比下降11.45%，防水涂料同比下降8.96%，砂浆粉料同比下降1.06%，工程施工同比下降51.37%，其他主营收入同比下降12.94%、其他业务收入同比下降67.04%。

对此，东方雨虹指出，营收下降主要因为“2024年公司业务模式从传统的大客户为主的直销模式向零售渠道和工程渠道为主的渠道销售模式转型，同时主动放弃了信用风险较高的客户及付款条件达不到公司风控标准的部分直销项目，以及部分回款较差的双包业务。”

概言之，即客户结构、渠道变革、业务模式的转变。

事实上，这也反映出这家曾经的“防水茅”在短期利益和长期发展之间的转向。

此前，经理人融媒体中心就曾撰文指出，东方雨虹近年来业绩的增长主要由应收账款驱动。

见下图，东方雨虹应收账款和营收有显著的相关性，如此就有两种可能，一种是良性的快速扩张，应收账款是企业市场需求增加的结果，另一种则是市场需求不振，企业想通过增加应收和应付款项的赊销方式，加速产品周转。

基于行业及东方雨虹财务数据观察，其属于第二种，即市场需求不振的情况下，东方雨虹某种程度通过宽松的赊销方式加速产品周转来实现营收稳定乃至增长。如此的增长，结果就是“赚利润”而不“赚钱”。

而现在的东方雨虹显然想“赚钱”而不是“赚利润”，即主动放弃一些房地产大客户业务、施工业务等，虽会对当下的营收及利润规模造成冲击，但对于公司长期的现金流是有好处的。

转向的效果已经有了初步显现。

就各个季度的财务指标看，从2024年第二季度开始，东方雨虹的经营现金流净额就转正，且即便营收净利润下降，经营现金流也能保持正向增长，第二、三、四季度经营活动产生的现金流量净额分别为5.61亿元、8.35亿元、39.50亿元。

大手笔分红44亿，短期套利还是轻装上阵

根据东方雨虹财报发布同日披露的2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派发现金红利18.50元，共计派发现金红利约44.19亿元。

值得注意的是，在2024年半年度，东方雨虹已派发现金红利14.62亿元。若此次年度分红预案获得股东大会批准，东方雨虹2024年度累计现金分红总额将达到58.81亿元，再叠加股份回购的金额，2024年度东方雨虹累计现金分红和股份回购总额达74.82亿元。

虽说高比例现金分红对上市公司存在利好方面:一是可以吸引长期投资者、优化资本结构；二是适当的分红可以减少冗余资金，避免低效投资；三是可以提升市场形象，适当的大额分红被视为是公司盈利能力强、治理规范的一种表现。

但是，归母净利润快降没了的情况下，东方雨虹如此“大力度”分红还是难免引人质疑。

2月28日举行的投资者线上交流会上，就有投资者问及此次高比例现金分红是否会影响公司正常经营。

东方雨虹表示，该方案在符合利润分配政策、保障公司正常经营和长远发展的前提下，基于对公司稳健经营和可持续发展的信心，积极回报公司股东，与股东共享公司经营成果。

同时，也有投资者质疑公司此次现金分红是否会缓解实控人质押压力。

根据东方雨虹2024年报，截至2024年末，公司控股股东、实际控制人为董事长李卫国，持股比例为21.79%，持股数量为5.31亿股，其中有4.22亿股处于质押状态，占比79.58%。按分红预案推算，李卫国本次拿到的现金分红将达9.82亿元。

东方雨虹对此回应称，本次现金分红若能履行规定程序并实施，李卫国所获现金分红将主要用于偿还其股票质押融资，降低杠杆。预计后续其质押率会有比较明显的下降，从而显著化解实控人因质押率过高而带来的质押风险，本质上也是降低公司的经营风险，轻装上阵。

话虽如此，可是这种业绩下降反而高额分红的操作真的是“轻装上阵”吗？毕竟按照普遍逻辑，实现债务减负瘦身之后才是轻装上阵，如果东方雨虹负债较低，高额分红也就没什么，但现实却是东方雨虹的负债是较高的。

根据财报，截至2024年12月31日，东方雨虹账面的流动负债高达173.18亿，其中短期借款46.12亿元、应付账款26.40亿元、其他应付款44.03亿元、一年内到期的非流动负债9.27亿元，而账面的货币资金只有72.59亿元，债务压力可见一斑，遑论还有20.83亿元的非流动负债。

当然，仅凭某一年的财务状况并不能判断该年的分红政策是否合理，需要结合公司的长期盈利能力、现金流、行业周期来判断，故此经理人融媒体中心也将持续关注。